全球氮化镓半导体龙头企业英诺赛科近日向联交所递交A1招股书,该公司在第三代半导体行业近年来突飞猛进,赴港上市是该公司向全球资本市场迈出的重要一步。

招股书显示,受下游新兴行业的需求推动,全球氮化镓市场正进入爆发期,新能源汽车、AI等新兴行业应用,对全球电源产品的能效提出更高要求,功率半导体芯片是电源产品的核心,氮化镓具有高频、电子迁移率高、抗辐射能力强、导通电阻低、无反向恢复损耗等显著优势,与传统的硅及其他半导体材料相比,氮化镓在性能、工艺创新发展空间等方面,能更好满足当前全球功率半导体器件革命的迫切需求。

IDM商业模式造就独特护城河

作为行业翘楚,英诺赛科自诞生以来,坚持IDM商业模式,根据对招股书的解读,虽然采用IDM模式的芯片厂商通常会因产能投入及研发,产生大额前期资本支出及研发开支。但IDM模式高度集成芯片设计、制造、测试、终端应用等全运营过程,尤其是芯片设计和制造工艺深度协同,能够极大提升芯片厂商的整体运营水平。相比IDM模式,无晶圆设计(Fabless)公司受制造能力和工艺迭代局限,代工厂(Foundry)则缺乏向下游客户提供高效定制化解决方案能力,根据沙利文的预测,IDM商业模式将成为未来氮化镓行业供给侧的主流选择。

随着全球功率半导体市场下游应用向纵深发展,终端客户越来越重视芯片厂商的供应链稳定性、产品综合竞争优势,英诺赛科基于IDM商业模式,充分发挥研发与制造一体化协同威力,并依托其全球最大8英寸硅基氮化镓量产能力,实现稳定交付。截至2023年12月31日,以折算氮化镓分立器件计,公司的累计出货量超过5亿颗。

此外,根据全球知名咨询公司弗若斯特沙利文的资料,按收入计,2023年公司在全球氮化镓功率器件半导体公司中排名第一,按收入计市场份额高达33.7%。而且随着时间推移,公司不断深化运营能力,发挥规模经济效应,巩固公司在氮化镓行业内的先发优势,根据招股书数据,公司生产良率达到95%,功率半导体行业具有高客户粘性特征,随着越来越多客户从应用氮化镓芯片中受益,公司将不断扩大客户利基市场,实现持续高速增长。

独特且无可比拟的技术领先地位

根据已披露的招股书,可以看出英诺赛科的技术实力可谓遥遥领先,作为全球氮化镓行业的创新者,英诺赛科的技术独特性首先体现在8英寸硅基氮化镓晶圆的量产,可谓实现了三方面的突破与提升:一是对氮化镓行业现有的6英寸技术的突破,开发了新的量产工艺和技术,并且实现大规模成熟量产;二是采用硅基技术路线制造氮化镓晶圆,与现有的8英寸硅制造设备兼容,公司对制造工艺进行了大量定制化改进;三是实现了在产品性能及效益上的显著提升,以招股书披露数据来看,与传统的6英寸晶圆相比,8英寸晶圆晶粒产出数提升了80%,单一器件成本降低30%。

除了制造能力独树一帜,公司在产品研发上实现了全电压谱系产品组合,是全球唯一一家在整个氮化镓产品电压范围内实现技术突破的公司,研发范围覆盖15V至1200V,可以较好满足下游广泛应用。为了在下游应用中充分发挥氮化镓的材料优势,公司还投入大量资源,开发先进封装工艺,以及投资大量资源,建设氮化镓可靠性测试体系,以确保产品符合卓越的工业应用和高端消费产品的可靠性要求。

大量研发投入可以佐证公司在取得全球领先技术地位过程中付出的努力,根据招股书数据,报告期内公司的研发费用合计为人民币15.92亿元。截至2023年12月31日,公司在全球有约700项专利及专利申请,涵盖芯片设计、器件结构、晶圆制造、封装及可靠性测试等关键领域。

业务增长势头强劲,亏损范围逐渐收窄

从招股书财务数据来看,最近三年英诺赛科业务高速增长,由2021年的6800万元(人民币,下同)增加至2023年的5.9亿元,2021年-2023年,收入复合年增长率高达194.8%。这一方面是全球氮化镓下游应用进入爆发期,需求端强力拉动,另一方面也得益于公司长期富有远见的战略布局,采用IDM模式,在产品设计、工艺制造、测试及下游应用等方面持续大量投入,确立了独特且无可比拟的技术领先地位及综合运营优势,能够有效满足市场强劲需求。

从营收区域结构来看,公司境外业务虽然起步较晚,但进展迅猛,招股书数据显示2023年境外销售收入约占公司同期总收入的10%。公司高度重视业务全球化发展,招股书显示,公司是唯一一家与全球主要公司进行供应合作的中国氮化镓半导体芯片公司。在2023年,已向中国和海外(包括亚洲、欧洲和北美)约100名客户提供了氮化镓产品。

利润方面,招股书显示,公司最近三年(2021年至2023年)合计净亏损约67.07亿元,合计净亏损中两项非经营性因素影响较大,第一项是公司历次融资过程中授予投资者金融工具赎回权产生的负债账面值变动31.97亿元(该等赎回权现已终止);第二项是公司雇员激励计划产生的股份支付1.37亿元,公司对核心团队的激励也有助于未来长足发展。 

仅就经调整净亏损来分析,公司报告期的经调整净亏损合计约33.73亿元,其中2023年经调整净亏损约为10.16亿元,较2022年的经调整净亏损12.77亿元收窄,显示出公司在营收规模快速扩大时,整体运营质量及效率正在快速改善。